国泰君安: 内需改善预期持续升温 白酒弹性凸显

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　　来源：国泰君安

　　国泰君安发布研报称，近期国内财政政策导向积极，市场对国内消费需求修复、企稳的预期持续升温，消费需求改善逻辑凸显。白酒行业短期维度预期先行，市场注重个股业绩修复弹性和空间，业绩波动对股价影响钝化，白酒次高端价位消费需求最具备修复弹性，尤其中小市值标的交易结构优化明显，舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）等标的或展现相对收益。

　　国泰君安主要观点如下：

　　内需改善预期持续升温，白酒弹性凸显。近期国内财政政策导向积极，伴随海外重大事件结果落地，市场对国内消费需求修复、地产产业链企稳的预期持续升温，消费需求改善逻辑凸显，而白酒作为高端消费和典型顺周期行业具备显著的需求修复弹性。尽管2024Q3白酒行业受库存周期影响仍处于业绩调整阶段，但板块持仓回落后微观交易结构进一步优化，当前申万白酒指数估值位于历史20%左右分位，预计后续强复苏预期有望对板块估值形成支撑，股价拐点或领先于基本面拐点（类似2014年，2014Q1板块股价见底、2014Q4业绩增速转正）。

　　产业旺季稳固秩序，2025年份额优先。2024年10月至今，产业基本以稳固价盘、消化库存为核心，整体采取控货措施，白酒龙头茅台、五粮液均于近期启动阶段性停货及市场管控以对冲双十一等外部因素冲击，积极维护价格体系，预计头部企业将在2024年底开门红动销启动后恢复放量，关注库存去化进展及批价运行情况。展望2025年，尽管产业预期后续数个季度仍处于调整阶段，但头部企业普遍规划增长，其中头部企业仍围绕贵州茅台为核心制定全年增长规划。从增长逻辑看，份额逻辑将取代价格逻辑，预计头部酒企将继续调整产品结构及价格体系以适应外部需求环境，2025年春节是最佳观测点，预计具备强品牌、强渠道的企业仍将实现市占率提升。

　　短期首选弹性，中期重视业绩。1）短期维度预期先行，弹性标的是首选：该行认为，短期维度预期先行，市场注重个股业绩修复弹性和空间，业绩波动对股价影响钝化，白酒次高端价位消费需求最具备修复弹性，尤其中小市值标的交易结构优化明显，舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）等标的或展现相对收益；2）中期维度重视业绩，强调份额逻辑。该行认为后续板块仍需寻求业绩支撑，白酒产业去库持续进行，具备强品牌、强渠道的各价位带龙头有望率先走出调整或逆势实现份额抬升，预计贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）业绩确定性凸显。

　　风险提示：批价大幅波动、食品安全、产业政策调整等。